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海通策略荀玉根:继续看好科技行业 关注低估高

发布人: 威尼斯人官网 来源: 威尼斯人官网下载 发布时间: 2020-09-08 00:39

  【海通策略荀玉根:继续看好科技行业 关注低估高股息率股的轮涨机会】一般来说,投资者普遍认为港股是以蓝筹股为主的市场,最新数据显示港股市场机构投资者持股比例最高的行业是金融,达30%,第三高为房地产,达11%,看起来港股投资者确实非常青睐蓝筹股。但是,港股IPO发行和港股行业结构分布显示近年来港股市场越发凸显新经济特征,即消费和科技行业占比不断提升。

  核论:①7月恒生指数累计涨幅/最大涨幅为0.7%/9.6%,沪深300为12.8%/17.2%,标普500为5.5%/5.8%。②港股科技+消费市值占比从10年的23.2%升至当前的55.3%,净利润占比从13.2%升至18.4%,港股结构变化反应我国经济结构转型。③恒生指数PE、PB为10.3倍、0.96倍,处于05年以来自下而上41.2%、3.3%分位,继续看好科技行业,关注低估高股息率股的轮涨机会。

  一般来说,投资者普遍认为港股是以蓝筹股为主的市场,最新数据显示港股市场机构投资者持股比例最高的行业是金融,达30%,第三高为房地产,达11%,看起来港股投资者确实非常青睐蓝筹股。但是,港股IPO发行和港股行业结构分布显示近年来港股市场越发凸显新经济特征,即消费和科技行业占比不断提升。

  回顾:7月港股冲高回落。7月全球股市表现涨跌互现,港股基本持平,A股和美股均呈上涨趋势,其他市场多数呈下跌走势。恒生指数在7月微涨0.7%,7月最大涨幅为9.6%,指数在7月初冲高后持续回落。对比其他市场,沪深300的7月涨跌幅/7月最大涨幅为12.8%/17.2%,创业板指为14.7%/18.8%,纳斯达克指数为6.8%/7.8%,DAX为0.02%/8.2%,标普500为5.5%/5.8%,日经225为-2.6%/3.0%,富时100为-4.4%/2.5%。从市场走势看,恒生指数7月上旬大幅上攻,并于7月7日创下3月19日以来的高点26783点,但此后持续回落震荡。从行业表现来看,7月港股呈现板块轮动特征,涨幅领先的行业是原材料业(20%)、工业(13.2%),而资讯科技业、医疗保健业7月涨幅分别为10.8%、6.1%,这些今年上半年强势行业走势相对变弱;下跌的行业主要是金融业(-1%)和综合业(-1.5%)。7月港股通南下资金规模为824亿元人民币,高于今年以来均值505亿元人民币,今年以来南下资金累计净流入额已经达到3537亿元人民币。7月南下资金在港股成交额中占比达26.5%,高于2019年7月的14.9%。

  港股市场结构契合我国经济转型升级方向:科技+消费。长期以来,港股一直是低估蓝筹股宝地,截止7月31日,恒生金融业PB(LF,整体法)为0.66倍,地产建筑业为0.76倍,而A股金融为1.00倍,为1.38倍。根据最新港股机构投资者持仓行业分布,金融行业市值占比为30%,信息技术为17%,为11%,可选消费为8%,可见这些低估蓝筹股确实对机构投资者非常有吸引力。然而,近年来我国产业结构逐步转型升级,第三产业和消费占P比重不断提升,反映到资本市场上,A股消费和科技占比提升,而港股也概莫能外。这主要体现在两方面:一是从港股市场结构看,科技+消费市值占比从2010年的23.2%升至当前的55.3%,而金融行业从33.0%降至23.3%,科技+消费净利润占比也从2010年的13.2%升至2019年的18.4%,科技+消费公司家数占比从2010年的44.5%升至当前的47.2%。二是从IPO数量上看,近年来港股科技和消费行业的IPO数量占比呈上升趋势,从2010年的37%升至当前的52%,这得益于于两方面:一方面,港交所于2018年4月推行IPO发行制度以吸引新兴行业,在《上市规则》中新增三个点,即《不同投票权章节》容许拥有不同投票权架构的企业上市,《生物科技公司章节》容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市,《第二上市章节》为寻求在作第二上市的大中华及国际公司设立新的第二上市渠道;另一方面,近期港交所鼓励中概股回流港股或者二次上市,目前已经吸引阿里巴巴、京东、网易等头部公司登陆港股。近期港交所也于7月27日发布了恒生科技指数,回测数据显示恒生科技指数2015年以来的累计回报率高达136%,远高于恒生指数的5%和恒生中国企业指数的-15%。总之,港股市场中消费和科技行业的重要性将逐步凸显,预计以后机构投资者也将更加关注港股新兴产业,持仓结构也将偏向科技+消费。

  关注低估行业轮涨机会、科技行业主线月份港股市场已现板块轮动现象,前期领涨的资讯科技、医疗保健行业7月份涨幅分别为10.8%、6.1%,均低于原材料业(20.0%)、工业(13.2%),这与我们在7月港股月报《港股行业结构分化明显-20200702》的判断基本一致,即关注低估板块轮涨机会。从估值看,目前港股处于中低位,截至7月31日港股恒生指数PE(TTM,下同)为10.3倍、PB(LF,下同)为0.96倍,处于2005年以来自下而上41.2%、3.3%分位,而美股标普500PE为30.8倍、PB为3.7倍,处于2005年以来自下而上100%、100%分位,A股沪深300PE为14.0倍、PB为1.6倍,处于2005年以来自下而上56.6%、39.5%分位。目前AH溢价指数为132,处于2005年以来自下而上的78%分位,港股估值处于洼地。从投资主线看,我们认为可以关注两类机会:一是低估行业轮涨机会。分行业看,目前港股多数行业较今年年初仍有较大跌幅,只有资讯科技和医疗保健行业享有较高超额收益,而低估板块涨幅滞后,未来或有轮涨机会。二是关注科技相关行业,目前我国经济正处于转型升级中,中期科技+消费是转型方向,当前科技股业绩步入向上周期,这轮行情中科技行业仍是主线。

  绿色动力电池业务为主,集电动特种车绿色动力主营业务收入406.1亿元,其中电动自行车(三轮车)铅酸电池实现收入256.8亿元,占比63%。

  分红稳健。2015-2019年,公司营收年复合增速达到了22.9%,净利润年复合增速28.8%。2)较低的毛利率和净利率。2015-2019年,公司ROE维持在20%以上,资本回报率处于比较高的水平。自2010年以来,除2014年净利润为负,公司没有派息之外,其他年份的派息率在30%左右,非常稳健。

  产品销售同比增长413%,电动自行车卖出8000辆。根据援引阿里巴巴天能动力超威动力等,双寡头格局比较稳定。

  盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年实现归母净利润21.18、25.51和29.37亿元;每股收益1.88、2.27和2.61元。给予2020年10-12X PE,对应合理价值区间18.80-22.56元/股,按照1港元=0.90元人民币估算,对应合理价值区间20.89-25.07港元/股,给予优于大市评级。

  公司公告2020年5月出货量。2020年5月,公司手机镜头出货量9748万颗,同比下降8.6%,环比下降12.3%;公司车载镜头出货量255万颗,同比下降35.0%,环比增长21.4%;手机摄像模组出货量4774万颗,同比增长20.3%,环比增长9.0%。

  短期扰动不改光学赛道升级趋势。1)我们预计在单机摄像头数量增长的带动下,20年智能手机市场摄像头总需求颗数仍会有一定增长;2)我们认为智能手机摄像头仍会在拍照、视频、3D等领域持续升级,具体体现在:1)摄像头数量持续增加;2)规格提升,超高像素、大像面、超大广角、大、长焦、视频镜头等应用,以及前置镜头的小型化、超薄等;3)匀光片、衍射光学元件、准直镜头等新兴零部件的应用。

  盈利预测与投资。我们预计2020-2022年实现归母净利润48.4、60.4和73.4亿元,同比增速21%、25%和21%;每股收益4.41、5.51和6.69元。考虑到镜头利润贡献占比显著提升,经营稳定性和成长性更强,及公司光学零件和光电产品盈利能力差异较大,我们按PE进行估值,给予2020年25-28XPE,对应合理价值区间110.25-123.48元/股,按照1港元=0.90元人民币估算,对应合理价值区间122.50-137.20港元/股,维持优于大市评级。

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